Не было бы хуже. Казалось бы, замедление экономики США в четвертом квартале на фоне ускорения китайского ВВП должно помочь евро. Однако несостоявшийся шотдаун в Штатах придал атакам «медведей» по EUR/USD новый импульс. Мало того, что отсутствие пауз в работе правительства сглаживает процесс снижения темпов роста американской экономики, так оно одновременно повышает доходность трежерис и наносит вред Европе.
Конгресс отсрочил шотдаун до середины ноября, однако какой ценой это было достигнуто! Законодатели приняли меры по продолжению финансирования правительства, исключающие помощь Украине. И перед Евросоюзом стоит вопрос, как закрыть зияющую дыру. Это потребует денег и серьезно замедлит экономику. Неудивительно, что EUR/USD рухнула до минимальных отметок с начала года.
Несмотря на то, что министерства и ведомства продолжат работу, через 45 дней история конца сентября рискует повториться. Рынки растут на ожиданиях, и ралли доходности трежерис до 4,7% вбило еще один гвоздь в гроб евро. По мнению Jefferies, если ставки по 10-летним казначейским облигациям достигнут отметки 5%, EUR/USD рухнет к паритету. Я был бы этому не удивлен, глядя на возросшую корреляцию доходности долговых обязательств и фондовых индексов США. Падение S&P 500 воспринимается как ухудшение глобального аппетита к риску и приводит к росту спроса на такой актив-убежище как гринбэк.
Динамика корреляции S&P 500 и доходности трежерис
SPX и доходность трежерис
Масла в огонь ралли ставок по американским долгам добавили подскочившая в сентябре с 47,6 до 49 деловая активность в производственном секторе от ISM и «ястребиный» спич Мишель Боуман. Чиновник FOMC заявила, что высокие цены на энергоносители рискуют обернуть вспять процесс замедления инфляции, что потребует от ФРС нескольких новых повышений стоимости заимствований.
Если добавить к этому негатив, который несет 6%-е укрепление доллара США с июля для мировой экономики, то идея с паритетом EUR/USD заиграет новыми красками. Действительно, сочетание высоких ставок, существенной долларовой задолженности и не устающих расти цен на нефть приводит к замедлению глобального роста. Это плохо для такой про-циклической валюты, как евро.
Вместе с тем, JP Morgan считает, что распродажа трежерис зашла слишком далеко. Текущий уровень доходности облигаций не соответствует экономическим данным. Он слишком высок. Причина заключается в чрезмерно раздутом дефиците бюджета, что требует новых эмиссий долговых обязательств.
Динамика доходности казначейских облигаций и PMI США
Доходность трежерис и PMI
На мой взгляд, остановить процесс укрепления доллара США может только снижение ставок по трежерис. Это произойдет лишь в случае ухудшения макростатистики по Штатам. Поводом для отскока EUR/USD вверх могут стать разочаровывающие данных по занятости в частном секторе или по американскому рынку труда. Однако пока пара близка к достижению очередного таргета по шортам на 1,042, нам не о чем волноваться. Продолжаем держать позиции.
Евро бежит, аж пятки сверкают
