Если неделю назад ФРС казалась напуганной ужесточением финансовых условий из-за стремительного ралли доходности трежерис, то сейчас начинают проявляться страхи по поводу обратного процесса. Резкое падение ставок долгового рынка и доллара США, рост фондовых индексов затрудняют борьбу центробанка с инфляцией. Неудивительно, что чиновники FOMC при помощи «ястребиной» риторики попытались заглушить рыночные ожидания снижения ставки по федеральным фондам до 4,5-4,75% в 2024.
Мишель Боуман заявила, что расширение ВВП на 4,9% в третьем квартале является доказательством, что экономика набрала скорость и требует более высокой стоимости заимствований.
Президент ФРБ Далласа Лори Логан утверждает, что инфляция имеет больше шансов закрепиться вблизи 3%, чем упасть к 2%. Для ее возвращения к таргету требуются более жесткие финансовые условия. Которые после разочаровывающей статистики по рынку труда США за октябрь серьезно ослабли.
Динамика финансовых условий в США
Финансовые условия
История повторяется. По оценкам Deutsche Bank, рынок уже седьмой раз в текущем цикле ужесточения денежно-кредитной политики делает ставку на «голубиный» разворот ФРС. Предыдущие предположения были ошибочными, так как ожидания монетарной экспансии ослабляют финансовые условия и заставляют центробанк повышать стоимость заимствований. Как только он делает паузу, инвесторы считают цикл завершенным и закладывают ожидания снижения ставок. И так по кругу.
Динамика ставки ФРС и ожиданий ее изменения
Рыночные ожидания по ставке ФРС
В настоящее время деривативы CME прогнозируют падение ставки по федеральным фондам на 92 б.п в 2024. Однако для этого нужна рецессия. Да, статистика по рынку труда США за октябрь оказалась разочаровывающей, однако вряд ли ее можно назвать слабой. До пандемии занятость вне сельскохозяйственного сектора росла теми же темпами, что и сейчас.
Вполне возможно, рынки не совладали с собственными эмоциями, остро реагируя на сокращение эмиссии облигаций Казначейством, намеки ФРС на завершение цикла монетарной рестрикции и меньший рост занятости, чем ожидалось. Начав думать не сердцем, а разумом, некоторые инвесторы закрыли лонги по EUR/USD, что привело к откату пары. Логика в этом есть, ведь напуганный ослаблением финансовых условий Джером Пауэлл по аналогии со своими коллегами может включить «ястреба».
На мой взгляд, гринбэк уже не может рассчитывать на такой фактор, как расхождение в монетарной политике ФРС и ЕЦБ, а дивергенция в экономическом росте США и еврозоны будет сужаться. Эти процессы дают возможность рассчитывать на рост основной валютной пары. Однако расставить все точки над i способны лишь данные по американской инфляции за октябрь. Дальнейшее замедление показателей откроет EUR/USD дорогу к 1,09.
Сейчас же евро придется пройти испытание спичами Джерома Пауэлла. Если региональная валюта его выдержит, коррекция продолжится. Осторожно наращиваем сформированные от 1,0665 лонги по EUR/USD на прорыве сопротивлений на 1,0705 и 1,0725.
